鼎豪投资美国仍面临一定的通胀压力短期锌价突破难度较大

（来源：华泰期货）

市场分析

锌精矿

7月份国产锌矿加工费下滑550元/吨至-1150元/吨；进口锌矿加工费指数从-83.2美元/吨下滑至-98.13美元/吨，由于海外锌锭的挤仓行为，造成锌价内外比值走低，进口矿性价比进一步被压缩，国产矿仍处于被抢购状态。而当前国产矿又面临事故扰动，部分矿山难以完成全年目标产量，8月个别成交富含矿加工费低至-2000元/吨。

根据SMM统计2026年6月国产锌精矿产量35.25万金属吨，环比变化+0.21万金属吨，同比波动+9.30%。7月预计产量35.92万金属吨。2026年6月锌矿进口量362854吨，同比波动11.6%，1-6月累计进口2761605吨，同比波动9.0%。

截至7月底中国主要七个港口库存总量28.4万吨，月度环比减少0.5万吨。冶炼厂原料库存25.5万金属吨，环比增加0.9万吨，但可用天数环比减少0.2天至18天，库存水平处于偏低状态。

精炼锌

根据SMM数据统计，2026年7月中国锌锭产量55.8万吨，产量环比变化-0.5万吨，同比波动-7.50%，产量高于原本预期；预计8月份产量58.2万吨，环比增加2.4万吨，同比下滑7.4%。8月国内冶炼处于检修复产状态，当前副产品价格高位，虽然加权综合冶炼亏损再扩大，当尚未有企业主动减产。

2026年6月中国锌锭净进口0.3万吨，1-12月累计净进口3.8万吨，同比减少78.8%，当前出口窗口打开，但目前海外库存仍有10万吨，对出口窗口打开持续周期存保守态度。

冶炼利润方面，国产矿进口矿TC持续同步下滑，国产矿下滑幅度更为迅速，锌价超跌修复但整体保持区间震荡，副产品价格高位坚挺，净冶炼亏损仍略有走扩至-4300元/吨左右，叠加副产品收益，加权综合冶炼亏损800元/吨左右。

库存方面，锌锭七地最新库存26.9万吨，7月单月累库仅有0.4万吨，虽然时处消费淡季，但锌消费表现坚挺，社会库存累库幅度相对较慢，且月底在出口窗口打开的情况下，库存略有下滑，不过库存绝对值依旧偏高。仓单库存117106吨，保税区库存0.03万吨，LME库存最新库存99800吨，7月度减少1.9万吨。

消费端

镀锌开工率56.6%，环比波动-4.6%，成品库存7.5天，环比波动+0.4天；压铸开工率28.6%，压铸开工率-0.7%，成品库存10.7天，环比波动-0.4天；氧化锌开工率45.4%，环比波动-0.3%，成品库存10.5天，环比波动+0.4天。2025年7月镀锌板带净出口量1071767吨，环比波动-11.24%，同比波动-5.25%，1-12月累计净出口6706580吨，同比波动-3.13%。

策略分析

宏观方面，美联储议息会议结束保持利率不变，同时9月份加息概率降至60%，美国2个季度GDP增速较1季度回落，且核心物价指数回落，美元指数回落商品价格偏强，但沃什拒绝利率指引，由此引发商品价格对宏观数据反应波动较为剧烈。成本方面，矿端TC依旧成为锌价最有力的支撑因素，进口锌矿性价比难以恢复，国产锌矿持续下滑，且近日国产矿事故频发，部分企业或难以完成全年生产计划，8月国产矿TC仍有进一步下行空间。消费方面7月海外呈现挤仓行情，LME库存已经跌破10万吨且升水走强，伴随着出口市场打开，国内社会库存微弱下滑，但实际国内消费仍处于淡季表现中，下游开工率持续回落，短期仍难以预见国内库存趋势性下滑的概率。8月供给端压力环比将会增加，国内冶炼呈现检修复产走势，副产品价格高位有支撑，企业综合冶炼加权亏损扩大，但并未体现冶炼端的主动减产。当前锌绝对价格处于相对较高水平，上方面临较大压力，8月正值消费旺季前夕，微观数据难有实际利多表现，宏观方面中国政治局会议暂无政策刺激，美国仍面临一定的通胀压力。短期锌价突破难度较大，但底部支撑明确，回调仍可买入保值。

风险

1、海外矿端干扰

2、旺季需求不及预期

3、海外流动性收紧

（来源：华泰期货）

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